Cuando un dueño quiere saber cuánto vale su empresa, una de las primeras palabras que suele aparecer es EBITDA. Es un indicador muy utilizado en valuaciones y operaciones de compraventa porque permite aproximar la rentabilidad operativa del negocio antes de considerar determinadas decisiones financieras, impositivas y contables.
En este artículo explicamos qué significa, cómo se calcula, por qué se utiliza y qué ajustes deben hacerse para que represente de forma razonable la capacidad económica de una PyME.
¿Qué significa EBITDA?
EBITDA es la sigla en inglés de Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization. En español, significa:
Su objetivo es mostrar el resultado generado por la operación habitual de la empresa antes de considerar:
- La forma en que se financia, reflejada en los intereses.
- El efecto del impuesto a las ganancias.
- Las depreciaciones de bienes de uso.
- Las amortizaciones contables.
Por eso, el EBITDA permite observar el desempeño operativo del negocio con menos interferencia de su estructura financiera y de ciertos criterios contables.
¿Cómo se calcula el EBITDA?
Una forma habitual de calcularlo es partir del resultado operativo:
También puede reconstruirse a partir de las ventas:
En este último cálculo no deben incluirse las depreciaciones ni las amortizaciones.
Ejemplo de cálculo
Supongamos una empresa con la siguiente información anual:
| Concepto | Importe |
|---|---|
| Ventas | $1.000 millones |
| Costos y gastos operativos | ($820 millones) |
| Depreciaciones y amortizaciones | ($30 millones) |
| Resultado operativo | $150 millones |
El margen EBITDA de esta empresa sería del 18% sobre las ventas.
¿Por qué se utiliza el EBITDA para valuar empresas?
El EBITDA se utiliza porque facilita la comparación entre empresas que pueden tener distintas estructuras de deuda, situaciones impositivas o políticas de depreciación.
Además, aproxima el resultado que genera la actividad principal antes de considerar cómo fue financiada la empresa. Esto es relevante para un potencial comprador, ya que su estructura financiera futura podría ser diferente de la actual.
En una valuación por múltiplos, la lógica general es:
Ejemplo de valuación por múltiplos
Si una empresa tiene un EBITDA normalizado de USD 300.000 y, luego de analizar sus características y empresas comparables, se considera razonable un múltiplo de 4:
El valor operativo estimado sería de USD 1.200.000. Pero esto no significa necesariamente que los socios recibirían ese importe.
Para estimar el valor del capital de los socios también deben analizarse la deuda financiera, la caja disponible, el capital de trabajo y otros activos o pasivos que correspondan.
El EBITDA contable no siempre refleja la rentabilidad real
En una PyME o empresa familiar, los estados contables no siempre muestran de manera directa la capacidad económica que tendría el negocio bajo una gestión normal.
Pueden existir, por ejemplo:
- Gastos personales de los socios registrados dentro de la empresa.
- Remuneraciones de propietarios por encima o por debajo de valores de mercado.
- Ingresos o gastos extraordinarios que no se repetirán.
- Alquileres entre partes relacionadas fuera de condiciones de mercado.
- Puestos clave ocupados por socios sin un sueldo registrado.
- Operaciones no recurrentes que distorsionan un ejercicio particular.
Por esa razón, antes de utilizar el EBITDA en una valuación es necesario normalizarlo.
¿Qué es el EBITDA normalizado?
El EBITDA normalizado busca representar el resultado que podría generar la empresa de manera recurrente, bajo condiciones habituales y con una estructura operativa sostenible.
Imaginemos una empresa que presenta un EBITDA contable de $180 millones. Durante el análisis se detecta lo siguiente:
- $20 millones de gastos personales de los socios.
- $15 millones correspondientes a un gasto extraordinario que no volverá a repetirse.
- La necesidad de incorporar un gerente que reemplace tareas realizadas por el dueño, con un costo anual de $25 millones.
| Ajuste | Importe |
|---|---|
| EBITDA contable | $180 millones |
| Gastos personales de los socios | + $20 millones |
| Gasto extraordinario | + $15 millones |
| Costo de un gerente reemplazante | − $25 millones |
| EBITDA normalizado | $190 millones |
Ese resultado ofrece una base más razonable para analizar la empresa. Pero cada ajuste debe poder explicarse y, en lo posible, respaldarse con documentación.
¿El EBITDA es lo mismo que el flujo de caja?
No. Esta es una confusión frecuente.
El EBITDA no contempla varios usos reales de fondos, entre ellos:
- Inversiones necesarias en maquinaria, instalaciones o tecnología.
- Variaciones del capital de trabajo.
- Pago de intereses y deuda.
- Impuestos.
- Otras erogaciones no reflejadas en el resultado operativo.
Dos empresas pueden tener el mismo EBITDA y generar cantidades de efectivo muy diferentes.
Una distribuidora que necesita financiar un inventario elevado no tiene la misma dinámica de caja que una empresa de servicios con bajo capital de trabajo, aunque ambas muestren idéntico EBITDA.
Por eso, el indicador debe analizarse junto con la inversión requerida para sostener la operación y la capacidad real de convertir resultados en caja.
¿Cómo se determina el múltiplo de EBITDA?
No existe un múltiplo universal para todas las PyMEs. El número depende del riesgo, la calidad y las perspectivas del negocio.
Entre los factores que suelen influir se encuentran:
- La estabilidad y recurrencia de los ingresos.
- La concentración de clientes y proveedores.
- La dependencia del dueño.
- La calidad del equipo y de los procesos.
- El tamaño y la posición competitiva.
- Las barreras de entrada.
- La necesidad de reinversión.
- La calidad de la información financiera.
- Las perspectivas del sector y de la empresa.
Por eso, dos empresas con el mismo EBITDA pueden tener valores muy diferentes.
Una empresa con ingresos recurrentes, una gestión profesional y clientes diversificados normalmente será menos riesgosa que otra cuyo funcionamiento depende por completo de su fundador y de un único cliente.
¿Cuáles son las limitaciones del EBITDA?
El EBITDA es útil, pero no reemplaza una valuación completa. Utilizado de forma aislada puede producir conclusiones equivocadas.
En particular:
- No mide directamente la generación de caja.
- No contempla cuánto debe reinvertirse para mantener el negocio.
- Puede estar distorsionado por resultados extraordinarios o criterios contables.
- No incorpora por sí solo el nivel de endeudamiento.
- No refleja todos los riesgos comerciales, operativos y legales.
- No determina automáticamente qué múltiplo corresponde aplicar.
También hay empresas para las cuales el EBITDA no es el indicador principal. En negocios intensivos en activos, entidades financieras, proyectos en etapa inicial o compañías con resultados todavía negativos pueden ser más apropiados otros métodos o métricas.
Entonces, ¿el EBITDA sirve para saber cuánto vale una empresa?
Sí, puede ser una referencia muy valiosa, siempre que se utilice correctamente.
Para que el resultado sea defendible es necesario:
- Reconstruir y validar la información financiera.
- Separar resultados recurrentes de hechos extraordinarios.
- Normalizar remuneraciones, gastos y funciones de los socios.
- Analizar la necesidad de inversión y capital de trabajo.
- Seleccionar un múltiplo acorde con el riesgo y las características de la empresa.
- Ajustar el valor operativo por deuda, caja y otros activos o pasivos.
- Contrastar el resultado con otros métodos de valuación cuando corresponda.
Preguntas frecuentes sobre el EBITDA
¿Un EBITDA alto significa que la empresa vale más?
En igualdad de condiciones, un EBITDA mayor suele contribuir a un valor mayor. Pero también importan su estabilidad, la capacidad de convertirlo en caja, las inversiones requeridas y el riesgo del negocio.
¿Se utiliza el EBITDA del último año?
No necesariamente. Puede utilizarse el último ejercicio, los últimos doce meses, un promedio histórico o una proyección, según la estabilidad del negocio y la calidad de la información. Lo importante es que la base elegida sea representativa y defendible.
¿Los gastos personales del dueño se suman al EBITDA?
Pueden ajustarse si están identificados, respaldados y no son necesarios para operar la empresa. Sin embargo, también debe descontarse el costo de reemplazar las funciones que cumple el dueño cuando corresponda.
¿El múltiplo se aplica sobre el EBITDA contable?
En general, debería aplicarse sobre un EBITDA normalizado y sostenible. Usar el dato contable sin revisar su composición puede sobrevaluar o subvaluar la empresa.